SKG健康品牌IPO背后的第二曲线赌注

网红健康品牌SKG计划通过IPO寻求资金支持，以拓展其第二曲线业务，该公司希望通过IPO筹集资金，进一步投资于产品研发和市场推广，以巩固其在健康领域的领先地位并拓展新的业务领域，此举旨在实现公司的长期增长和可持续发展，SKG品牌计划通过IPO筹集资金，发展第二曲线业务，通过投资于产品研发和市场推广来巩固市场地位并拓展新领域，以实现长期增长和可持续发展。

《投资者网》引力丨张静懿

2025年12月，未来穿戴健康科技股份有限公司（下称“未来穿戴”）第三次向资本市场发起冲击——此次目标转向港交所。此前，这家公司曾先后尝试登陆创业板与北交所，均以撤回或终止告终。如今，顶着“SKG”这一网红按摩仪品牌的光环，未来穿戴再度站上IPO起跑线。

然而，光鲜的招股书背后，问题接踵而至：核心产品收入几乎停滞、消费者投诉超300条、上市前夕大额分红、同期银行借款翻倍、研发投入持续下滑。当“人手一台”的颈椎按摩仪不再畅销，这家被贴上“智能健康科技”标签的公司，还能用什么说服投资者？此次IPO，究竟是为了长期发展，还是为老股东套现铺路？

从代工到爆款：SKG如何讲出一个“健康科技”故事？

未来穿戴成立于2007年，早期业务与健康设备并无直接关联。直到2016年，公司敏锐捕捉到大健康与消费升级的交汇点，果断转型，将全部资源押注在智能可穿戴健康设备赛道，并以“SKG”品牌切入市场。

这一战略很快见效。凭借针对颈部、眼部、腰部等部位的便携按摩仪，SKG迅速在年轻消费群体中打开局面。尤其颈椎按摩仪，一度成为电商爆款，常年稳居天猫、京东细分品类销量前列。其成功秘诀，一是融合TENS（经皮神经电刺激）与EMS（神经肌肉电刺激）技术，实现小型化穿戴；二是高强度营销——签约王一博、赞助《这就是街舞3》《乘风破浪的姐姐》，在抖音、小红书等平台密集投放，迅速建立品牌认知。

为了夯实“健康科技”的叙事，未来穿戴积极构建技术形象。截至2025年9月，公司全球累计拥有1501项注册专利，其中发明专利261项，并牵头起草《家用和类似用途低频按摩仪》行业标准。这些成果成为其“国家高新技术企业”资质和“科技公司”标签的重要支撑。

但隐患也在此埋下：当品牌靠流量红利快速起量，产品力是否能跟上？当营销费用常年占营收20%以上，研发却逐年收缩，这个“科技”标签，还能撑多久？

增长失速、分红激进：财报里的“矛盾信号”

未来穿戴的财务数据，呈现出明显的“前高后低”曲线。招股书显示，2022至2024年，公司营收分别为9.04亿元、10.46亿元、10.45亿元——2024年几乎零增长。2025年前九个月营收8.78亿元，看似同比增长16.22%，但拆解后却令人忧心：核心品类“智能舒缓穿戴设备”收入仅6.3亿元，同比微增0.2%；其中肩颈产品收入3.85亿元，反而同比下降1.85%。

换句话说，曾经的爆款引擎已经熄火。而被寄予厚望的“第二曲线”——如腰部按摩仪、筋膜枪、健康手表等尚未形成规模效应。财报显示，腰部产品2025年前三季度虽微涨3.33%，但这是在2024年大跌18.41%后的低位反弹，远不足以扛起增长大旗。

更引人注目的是其财务操作。报告期内，公司累计分红2.8亿元，占同期净利润的74%。仅2025年前九个月，就突击分红1.994亿元，相当于当期净利润的187%。这种近乎“清空利润”的分红，主要流向了创始股东。与此同时，银行借款从2022年末的0.94亿元飙升至2025年9月末的2.04亿元，增幅达117%，用途明确为“补充营运资金”。

一边“清空利润”分给创始股东，一边举债维持日常运营——这种操作在资本市场极为罕见，也直接引发市场对其上市动机的质疑：若公司真缺钱，为何不将利润留存用于发展，反而大举分红？如果公司资金充裕，又为何需要上市募资并为此稀释股权？

费用结构同样失衡。2025年前九个月，销售费用1.98亿元，占营收22.6%；研发投入仅0.58亿元，占比6.6%，为近三年最低。营销费用是研发的3.4倍。尽管公司在募投计划中将“加强研发”列为首要用途，但过去几年的行动却背道而驰。

港交所能成为“救命稻草”吗？

此次港股IPO，未来穿戴的募资用途主要用于：加强研发、优化供应链、拓展品牌与渠道、补充营运资金。从蓝图看，这确实试图回应市场对其研发、品控和渠道单一的质疑。

但投资者最关心的莫过于执行落地能力。SKG在多个第三方平台累计投诉超300条，问题涵盖“使用后皮肤烫伤”“电极刺痛”“售后服务推诿”等。数据显示，2020年至2022年，SKG投诉涉及的消费金额从4.25万元攀升至16.53万元，同时换货占比也从2.23%上升至3.88%。这些数据共同指向品控与服务体系的问题具有持续性。若产品安全与质量这一根本问题无法解决，任何营销和渠道扩张都可能事倍功半。

此外，公司对线上平台高度依赖，超八成收入来自天猫、京东等。一旦平台规则调整或流量成本上升，业绩极易波动。而其“1+M”产品模式——即围绕颈椎按摩仪这一“1”衍生多款“M”产品——在核心单品增长停滞的当下，也显露出后劲不足。

从行业看，智能可穿戴健康设备赛道虽长期向好，但竞争已白热化。华为（002230.SZ）、小米（01810.HK）、倍轻松（688793.SH）等纷纷入局，产品功能趋同，价格战加剧。未来穿戴若无法在技术或体验上建立真正壁垒，仅靠营销难以突围。

港交所的审核标准虽与A股不同，但对财务真实性、公司治理、可持续盈利模式的要求同样严格。尤其“上市前大额分红+举债运营”的操作，极易成为审核问询焦点。加之招股书披露存在“第三方回款”等内控瑕疵，审核风险不容小觑。

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